國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今天發(fā)布了2023年7月份全國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)。
圖片來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)
數(shù)據(jù)顯示，2023年7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%，1 —7月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲0.5%。 全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%，1—7月平 均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降3.2%。
(資料圖片僅供參考)
7月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降6.1%，環(huán)比下降0.5%。1—7月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降3.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降3.5%。
圖片來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)
7月通脹數(shù)據(jù)初呈積極跡象
廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊研報(bào)指出，2023年7月通脹數(shù)據(jù)初呈積極跡象：
（1）CPI同比繼續(xù)小幅下探在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，但環(huán)比是6個(gè)月以來(lái)首度正增長(zhǎng)；（2）核心CPI同比反彈，環(huán)比的0.5%是2020年2月以來(lái)最高；（3）PPI同環(huán)比均降幅收窄。
2023年7月CPI同比-0.3%，低于前值的同比零增長(zhǎng)，但高于WIND口徑市場(chǎng)平均預(yù)期的-0.5%；環(huán)比為0.2%，高于前值的-0.2%，是2023年2月以來(lái)首度正增長(zhǎng)。
2023年7月核心CPI同比為0.8%，高于前值的同比0.4%；環(huán)比為0.5%，高于前值的-0.1%。
2023年7月PPI同比-4.4%，高于前值的-5.4%；環(huán)比為-0.2%，較前值的-0.8%進(jìn)一步收窄。
是否通縮？物價(jià)走勢(shì)底部或已確認(rèn)
光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華指出，國(guó)內(nèi)并未出現(xiàn)通縮，盡管CPI當(dāng)月出現(xiàn)收縮，但國(guó)內(nèi)并沒(méi)有連續(xù)6個(gè)月及以上價(jià)格持續(xù)收縮，貨幣信貸、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑的情況；同時(shí)，從國(guó)內(nèi)情況看，國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，工業(yè)部門(mén)整體去庫(kù)存尾聲，供需趨于平衡，宏觀政策精準(zhǔn)有力，國(guó)內(nèi)后續(xù)也不存在通縮基礎(chǔ)。
東方金誠(chéng)表示，7月CPI進(jìn)入通縮很可能是一種短暫現(xiàn)象，8月食品價(jià)格下跌對(duì)整體物價(jià)的拖累效應(yīng)有望緩和，加之服務(wù)價(jià)格漲幅有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，8月CPI同比有回歸正增長(zhǎng)勢(shì)頭。
民銀研究分析，7月CPI同比下降0.3%，盡管落入負(fù)區(qū)間，但整體物價(jià)形勢(shì)并不悲觀，后續(xù)CPI與PPI增速雙回升是大概率事件，本輪物價(jià)走勢(shì)底部已基本可以確認(rèn)。
一是國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)反彈。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期上升，加息進(jìn)程趨于完成，近期IMF、OECD等主要國(guó)際組織上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，以及包括產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持減產(chǎn)等因素綜合影響，國(guó)際原油價(jià)格近來(lái)持續(xù)回升。 同時(shí)，為秋冬季節(jié)供暖歐洲天然氣庫(kù)存持續(xù)回補(bǔ)需求上升，疊加供給偏緊價(jià)格也自低位小幅反彈。
二是豬肉價(jià)格近期出現(xiàn)短周期反彈。7月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格出現(xiàn)反彈，主因養(yǎng)殖戶在持續(xù)虧損后，在價(jià)格短期上漲預(yù)期下壓欄惜售所致。 進(jìn)入四季度后，隨著肉類季節(jié)性需求回升，以及前期產(chǎn)能去化效應(yīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，豬肉價(jià)格或在底部企穩(wěn)待漲。
三是核心通脹有望逐步回暖。今年以來(lái)我國(guó)核心通脹持續(xù)處在歷史低位，反映內(nèi)需偏弱。 但隨著近期包括“支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展31條”“穩(wěn)就業(yè)升至戰(zhàn)略高度”“調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”“壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”“活躍資本市場(chǎng)”等在內(nèi)的逆周期政策組合拳逐步發(fā)揮“針對(duì)性、組合性、協(xié)同性”效果，我國(guó)內(nèi)需回升或促進(jìn)核心通脹逐步實(shí)現(xiàn)歷史均值回歸。
郭磊分析，本輪PPI底大概率在6月已經(jīng)形成，從CRB指數(shù)同比來(lái)看，其5月形成谷底，PPI滯后了一個(gè)月；
CPI底則有可能在7月，7月CPI同比的繼續(xù)下行已包含了豬肉價(jià)格基數(shù)的跳升，目前環(huán)比上行動(dòng)能正在增強(qiáng)過(guò)程中，后續(xù)工業(yè)消費(fèi)品和豬肉價(jià)格有望是兩條驅(qū)動(dòng)線索。
PPI上行趨勢(shì)相對(duì)較為明朗，其上游的CRB指數(shù)降幅收窄明顯。2023年5月CRB指數(shù)同比為-14.2%，6月收窄至-11.3%，7月則進(jìn)一步上升至-3.6%。
CPI則在環(huán)比和基數(shù)兩種力量之下。7月就包含豬肉價(jià)格基數(shù)的約束，去年6月和7月農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)月均值分別為21.6、29.1元/公斤。8-9月基數(shù)上升有限（去年8月和9月分別為29.1、30.9元/公斤），環(huán)比動(dòng)能增強(qiáng)的背景下，同比有較大概率回升。
申萬(wàn)宏源宏觀分析，PPI方面，國(guó)際油價(jià)和國(guó)內(nèi)煤價(jià)回升或推動(dòng)PPI三季度恢復(fù)加快。近期沙特等OPEC國(guó)家加碼減產(chǎn)協(xié)議，加之全球服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，原油供需格局仍是供給偏緊，國(guó)際油價(jià)仍有向上恢復(fù)空間。而國(guó)內(nèi)煤炭供給最快釋放的階段逐步過(guò)去，夏季高溫天氣下煤價(jià)或有所回升，此外下游需求積極恢復(fù)，目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題或也將有所緩解，預(yù)計(jì)三季度PPI或加快恢復(fù)。
CPI方面，地產(chǎn)竣工拉動(dòng)核心商品CPI、服務(wù)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)核心服務(wù)CPI均出現(xiàn)積極改善，8月后CPI開(kāi)啟回升過(guò)程，維持2023年整體CPI同比0.5%的判斷，8月之后CPI將逐步回升，無(wú)需因整體CPI讀數(shù)偏低而過(guò)度解讀為“需求不足導(dǎo)致通縮”的風(fēng)險(xiǎn)。
PPI和CPI雙底有三層含義
郭磊表示，PPI和CPI雙底在宏觀和資產(chǎn)定價(jià)上的含義有三：一是從總量意義上，它對(duì)應(yīng)名義GDP底。今年二季度處于名義GDP低點(diǎn)。如我們?cè)谥衅趫?bào)告《重拾定價(jià)錨》中類比的2016年，市場(chǎng)沒(méi)有低估實(shí)際GDP，但低估了名義GDP彈性。
二是從PPI線索上，它的觸底將會(huì)滯后引發(fā)庫(kù)存觸底，即廠商看到價(jià)格停止下跌后會(huì)回補(bǔ)合意庫(kù)存，從而引起訂單連續(xù)反應(yīng)，制造業(yè)庫(kù)存底何時(shí)確認(rèn)是值得后續(xù)繼續(xù)觀測(cè)驗(yàn)證的；
三是從CPI線索上，一般物價(jià)對(duì)消費(fèi)類資產(chǎn)定價(jià)具有指示意義，我們可以通過(guò)義烏小商品指數(shù)等影子指標(biāo)觀測(cè)這一點(diǎn)。
本文源自：金融界
作者：子寬
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